Ровно 20 лет назад, 19 октября 1987 г., индекс Dow Jones рухнул на 22,6%. Это было самое значительное падение индекса, который рассчитывается с 1896 г.
Лишняя запятая
-508 пунктов – такого обвала не мог себе представить председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспэн. Сев в самолет утром, когда DJ упал на 200 пунктов, он облегченно вздохнул, услышав по прилете, что индекс в итоге упал на «пять и восемь». Он подумал 5,08 пункта. На самом деле вышло 508 пунктов.
Нынешняя ситуация на финансовых рынках во многом напоминает события 20-летней давности. Тогда также был бум в секторе слияний и поглощений, многие сделки проводились на заемные средства. Доллар падал, США беспокоил рост экспорта из Азии (тогда — из Японии, сегодня — из Китая). Фондовый рынок рос пять лет.
Еще одно сходство — активное использование компьютерных моделей для торговли акциями. За неделю в августе активы фонда Goldman Sachs, который проводит сделки на основе исторического анализа движения котировок, сократились с $5,5 млрд до $3,6 млрд. Работающие с компьютерными стратегиями трейдеры Morgan Stanley потеряли в июне — августе $480 млн.
В 1987 г. вложения в акции хеджировали с помощью модели «страхование портфеля». Основанная на историческом анализе, она предполагала автоматическую продажу фьючерсов на акции при падении бумаг на определенную величину.
Эти модели не учитывали, что использующие их участники рынка одновременно начнут продавать бумаги, усугубляя падение. «Ощущение такое, что стадо слонов в панике ломится в маленькую дверь» — так описывает директор по инвестициям Glenmede Trust Гордон Фаулер ситуацию на рынке в 1987 г. и в августе этого года, когда кризис на рынке ипотечных облигаций породил серьезные проблемы на кредитном и фондовом рынках. Управляющий партнер Atlanta Capital Management Уильям Хэкни вспоминает, как удивлял его рост акций в 1987 г., несмотря на повышение процентных ставок и ускорение инфляции (с начала года до пика в августе DJ вырос на 43%).
Инвесторы не думали о риске, считая, что «страхование портфеля» защитит их от потерь, говорит теперь Хэкни.
Проблемы на фондовом рынке были порождены на кредитном. Инвесторы использовали дешевые заемные средства для покупки компаний и игры на рынках. Удорожание кредитов вызвало обвал. Во время бума нормы кредитования ослабляются из-за общего чувства оптимизма, говорит профессор Йельского университета, автор книги «Иррациональная эйфория» Роберт Шиллер.
ФРС оба раза помогла рынку, снизив ставки. По итогам 1987 г. DJ вырос на 2,26%, а с дна 16 августа 2007 г. — на 7,9%. Акции сегодня не так дороги. 20 лет назад обвал произошел из-за их переоцененности — отношение капитализации к прибыли (P/E) компаний в индексе S&P 500 превышало 20 — и роста процентных ставок. Сегодня P/E близок к среднему за послевоенную историю значению 16, ставки с 2006 г. стоят на месте. «Сегодня мало кто думает о повторении обвала 1987 г., — говорил несколько дней назад главный аналитик Miller Tabak Фил Рот. — Следующий обвал будет там, где больше спекулятивных покупок, — в Азии, и прежде всего в Китае и Индии».
Кризисы дают свои уроки. После 1987 г. биржи ввели механизм остановки торгов в случае чрезмерного падения котировок. Сегодня агентство Moody's разрабатывает систему рейтингов для оценки поведения кредитных инструментов, если все инвесторы начинают действовать одинаково и ликвидность на рынке исчезает.
Михаил Оверченко
© 2000–2012 NoNaMe